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    小苹果国际平台 - 天风策略:继续坚定成长和券商的主线不动摇

    2020-01-11 14:20:17 来源:土峪江麻新闻网 点击:2389

    小苹果国际平台 - 天风策略:继续坚定成长和券商的主线不动摇

    小苹果国际平台,天风 · 月度金股 | 3月

    原创: 天风研究 

    天风策略

    贸易战缓和背景下,市场的主线逻辑如何演绎

    自G20会晤之后,中美贸易战进入缓和的窗口期,很多投资者疑惑,我们为什么会在这一时点看好“全面国产化替代”?很多人认为,在中美谈判缓和,中方让步的过程中,自主可控和国产化等关键词应当被淡化。

    但事实上,从更长期的视角来看,中美双方的核心诉求都不在贸易本身,G20格局下,中美双方在科技领域的角力和竞赛才是趋势性的宏观背景。

    时间回到2018年的5月31日和9月25日,美、日、欧三方的主要代表,分别在巴黎和纽约两次会面,签署了两份“美日欧联合声明”。两份声明的共同点在于,内容的核心不是贸易本身,也不是美日欧之间存在的分歧,这些问题都直指中国,关键有三点:一是工业补贴、二是强制性技术转移、三是市场导向问题。

    通过梳理,我们发现,过去几年,中央政府广泛采用了产业补贴政策,针对七大战略新兴产业领域的补贴政策工业17项,其中主要集中在新能源汽车(4)、新能源(3)、高端装备(4)等领域。

    倘若中美双方未来在贸易谈判中进一步达成协议,那么这三大关键领域,尤其是工业补贴和强制性技术转移,大概率是中国进行较多让步的领域。

    这样一来,意味着对中国的战略新兴产业而言,会发生两个质的变化:

    一是这些产业的发展将由依靠补贴等的政策,转向更多依靠市场化的直接融资;具体可以参考我们的最新报告《2019年哪些政策最值得期待?——兼论金融供给侧改革的内涵》。

    二是技术的获取不再像此前那么容易,中国科技企业将面临全球供应链的不稳定性,未来更多依靠国内自主研发和生产已经迫在眉睫,全面国产化替代的进程已经开始。

    因此,继续坚定成长和券商的主线不动摇。

    风险提示:经济下行幅度超预期;中美贸易战超预期;美国经济超预期上行等。

    天风宏观

    年初以来的市场大涨有多方面原因:第一是国内宏观数据和公司财报的真空期,叠加宽松流动性环境下的社融数据脉冲;第二是主要央行边际趋向宽松,叠加中美贸易谈判缓和;第三是资本市场改革和两会政策窗口期重合,持续提振风险偏好。上周末的两个重要会议进一步强化了第二和第三个因素,A股的赚钱效应带来了资金放量流入和情绪大幅提升,这是本周大涨的主因。

    展望下一个阶段,国内政策面需观察贸易协议对两会政策取向的影响,基本面需等待三月中下旬公布的宏观数据和上市公司业绩预告,尤其是房地产新开工和销售数据。海外方面需提防美联储的态度摇摆。当前市场对经济下行的预期有所钝化,A股市场的情绪和资金双提升仍可维持,短期不会发生转向,维持全年“N字型”走势的判断。

    风险提示:货币政策不确定性;中美贸易摩擦不确定性;经济韧性或下滑幅度超预期等。

    固定收益

    1月天量社融以及权益市场的火爆对债市长端利率业已形成了一定的压制,但这种压制相对有限,这是因为当前充裕的流动性对债市形成了重要支撑。时间很快进入3月,又适逢季末,这个跨季资金面会如何?

    我们首先从四季度货币政策执行报告来把握央行货币政策思路。货币政策的整体基调继续稳健偏松,不提“中性”和“总闸门”,中央经济工作会议着重强调经济下行压力之后,央行四季度货币政策例会便删除了“中性”和“总闸门”,同时提出“加大逆周期调节的力度”。四季度货币政策执行报告延续了前期相关表述,预计稳增长明确见效前宽货币的格局不会发生明显变化。

    此外,推进利率“两轨合一轨”,从货币政策角度来看,目前的重点工作是推进“两轨并一轨”,利率并轨的方向是“基准利率轨往市场利率轨并”,存贷款基准利率可能被取消。当前货币市场利率下行向信贷市场的传导并不顺畅。随着央行货币宽松“引导货币市场利率中枢下行”,四季度贷款利率开始出现下行。我们注意到,货币市场利率的参考之一Shibor3M年初以来持续走低,目前已降至2015年以来的低点。与此同时,超储率仍然处于高位、DR007频频突破政策利率,但是一般贷款加权利率才刚刚略有下行。由于商业银行不会主动接受贷款利率下降导致的净息差的压缩,按照激励相容的原则,央行有进一步降低银行负债成本的必要性,至少要维持当前货币宽松的局面。

    货币政策还会进一步宽松吗?“货币政策还有较多空间”。金融机构存款准备金率依然较高(整体约11%),货币宽松以来短端政利率并未出现下调,无论是价格工具还是数量工具,货币宽松仍然有较大的空间。

    每年3月3日至3月中旬两会期间,资金面会有维稳诉求。从历年两会期间资金面走势来看,2011年以来3月中上旬资金利率整体较为平稳。即使是波动较大的2013、2014年,3月中旬资金利率有所回升,但并没有超过2月中枢水平,和前期相比甚至处于较低水平。由此可见,在维稳需求下资金利率在中上旬并不会出现异常于2月的大幅波动,从历史情况来看短期的窄幅波动也处于可接受的范围。

    从外汇占款、财政存款、现金走款三大常规变量来看,3月银行体系可供资金并无特别压力。

    尽管季末MPA考核往往会对资金面形成较大的压力,但考虑到宏观政策从去杠杆进入稳杠杆,广义信贷也告别了此前的高增长时代,MPA带来的冲击也在弱化。

    我们认为央行货币政策的基本逻辑前提没有改变,3月宽货币格局仍将继续维持,缴税、缴准、MPA等确实会带来一定程度的扰动,但预计仍将在可接受的范围之内。

    风险提示:稳增长超预期,外部形势变化。

    金融工程

    市场进入上行趋势!调整是加仓良机!

    我们2月24日的周报“反弹已至震荡上沿  耐心等待格局改变”中提到:市场仍处于震荡格局,同时上涨幅度已经处于我们震荡格局的上沿位置,在市场未转变为上行趋势前,短期兑现部分仓位,耐心等待市场转为上行趋势再加大仓位配置。市场在周一大幅上涨后,随后强势股进入大幅调整的状态。

    截止2019年2月27日收盘,天风金工择时体系显示wind全a指数时隔一年首次进入上行趋势状态,我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离发生转变,20日线收于3579点,120日线收于3461,短期均线转为位于长线均线之上,两线距离为3.4%,首次突破3%的阈值,格局上一年多来首次进入上行趋势,市场格局发生改变。 

    市场进入上行趋势,我们建议积极提升仓位,唯一关心的变量是市场的赚钱效应是否消失,根据我们定义的市场加权平均成本线,市场当前位置距离平均成本线10%,赚钱效应明显,在跌破市场平均成本线之前,建议保持积极,在调整中增加配置。结合市场的估值状态和上行趋势的判断结论,我们建议将仓位提升至90%。

    市场时隔一年首次进入上行趋势,一旦进入上行趋势,保持多头思维,以市场平均成本线作为风控指标,在风控指标触发之前一直保持高仓位,建议在调整中增加配置,结合估值情况,建议仓位提升至90%。

    风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。

    海外研究

    3月金股:太阳城集团

    港股通新贵太阳城集团 (1383.HK):港股唯一越南消费标的;强势布局亚太博彩娱乐,或能复制金界的成功;TP 1.8港元,重申“买入”

    太阳城集团已在2月22日被纳入港股通指数,这意味着公司的股票将可在3月11日生效后,透过港股通渠道进行交易。我们早在去年12月7日的《港股通星探报告》报告里已预测太阳城集团有望给纳入。太阳城强势布局亚太博彩娱乐,除了之前在越南岘港边上的会安娱乐场拥有34%股权之外,上周也公告与韩国釜山娱乐场Paradise签订谅解备忘录。而此前公司也跟柬埔寨西港一赌场订立服务及管理协议。目前公司其中一位董事卢启邦已经在去年底给任命为凯升控股(0102.HK)的非执行董事,我们相信公司在俄罗斯海参崴的发展有序。我们曾强调太阳城正积极拓展亚太区版图也有意兼任娱乐场运营业务,以上一系列的举措也证明了公司的执行能力。整体来讲,公司在亚太地区以较轻资产模式布局和运营博彩有望成为公司中长期催化剂。

    太阳城集团为港股越南消费唯一标的。越南会安度假村和娱乐场亮点包括:

    1)会安度假村毗邻岘港,将会分几期兴建。第一期有望在今年4季度开幕。公司拥有34%的股权。预计设有140张赌场、1000台老虎机、18洞高尔夫球场和1000个酒店房间等。

    2)公司拥有双重流水,可在EBITDA上提成和从管理协议里收取按照博彩收入和利润的分成。娱乐场开业后主要客户群体为中国人和韩国人。按照金界2期,太阳城赌厅在去年3月开业后为金界带来的业务增长,我们认为太阳城凭着在高端博彩的品牌优势,将有效提升越南业务。(注:高端博彩中介业务不在上市公司体内)。

    3)虽然越南法例刚开始允许越南人在本地博彩,但太阳城会安娱乐场在开业初期暂未给纳入为试点。另一越南娱乐场,位于南部的富国岛(股东为越南本地大型地产商)已给纳入为试点,我们认为或将一定程度分流位于柬埔寨金边的金界娱乐场。

    风险提示:港股增长不及预期,国内宏观经济滑坡,东南亚博彩市场竞争,越南赌牌发放等。

    计算机

    3月金股:景嘉微

    二代自主可控GPU流片,下游市场空间有望打开

    公司的核心业务是图形显控产品,自成立以来专注图显领域,根据Wind近七年收入占比均超过70%。根据公司官网,公司聚焦研发创新,2014年成功研制国内首款高性能GPU芯片-JM5400,但受性能所限仍主要用于飞机产品。根据公告,第二代GPU产品JM7200已于18年Q3成功流片。目前,一代GPU主要面向军用飞机市场,二代GPU根据公司公告推论将重点布局党政军PC业务,远期随性能提升预计公司将向民用领域延伸。

    位居GPU国内头部地位,与国际领先水平差距持续缩小

    国内实现自主可控GPU的厂商除公司外,还有长沙韶光、中船重工七一六所。与之相比,面向党政军市场的JM7200在性能上处于领先地位,未来还将发布面向民用市场的JM9271系列产品。同国际相比,技术水平紧跟行业头部企业脚步。第二代产品发布时间已缩短至7年,预计第三代产品可将代际差距缩小至4年以内(详见正文)

    国内GPU头部地位并非偶然,公司竞争优势明显

    根据招股说明书,公司深耕图形显示控制领域十余载,技术成熟有积累;核心团队主要来自国防科大,拥有深厚的技术底蕴及复合型背景;与中国航空无线电电子研究所签订战略合作框架协议,成为其图显模块唯一的战略合作单位,并与下游军工集团建立持久稳固的业务合作关系,掌握行业内话语权。

    党政军GPU领域,稳态市场空间约40亿;民用领域约270亿

    根据公告推论GPU业务将进军党政军领域,参考正文假设,我们预计稳态市场空间约40亿。随着2020年后面向民用市场芯片9200流片,预计2020年市场规模可达270亿。

    盈利预测

    使用分部估值法更加合适。传统业务:股权激励托底,业务稳健增长、利润率稳定。受益军机放量,预计19E实现约1.7亿净利润,对应估值68亿。增量业务:不考虑民用市场,仅考虑党政军稳态收入空间约40亿元,利润空间约8亿元,对应稳态市值320亿元。考虑业务不确定性,我们给予折价对应82亿元市值。基于此,19年合理市值应在150亿元,目标价50元。

    风险提示:JM7200量产速度低于预期、行业改革进度具有不确定性、竞争对手技术水平快速提高、人才流失风险。

    电子

    3月金股:TCL集团

    事件:(1)公司公告,截止到19年1月4日小米集团二级市场购入公司股份,占公司总股本0.48%;(2)公司披露2018年业绩预告,预计18年归母净利润34-36亿元,同比增长28-35%。

    1、小米战略入股,强强联合,优势互补

    公司与2018年12月29日与小米集团签订战略合作协议,双方将开展在智能硬件与电子信息核心高端基础器件一体化的联合研发。我们认为此次小米集团二级市场买入公司股份,一方面反映公司本身价值,一方面有利于双方形成更有效的产业战略协同以及强强联合、优势互补、更紧密合作的战略伙伴关系。

    2、看好小米和华星光电在手机和TV屏幕领域合作的协同效应

    小米手机和TV销量高增长:IDC数据,小米18Q3单季手机出货量3430万,全球第四,逆势实现同比增速21.2%;IHS数据,2018Q2小米电视在中国区的出货量排在第一名。华星在大尺寸屏幕持续领先,加强和发力小尺寸:华星光电LCD电视面板出货量2018H1全球第5,32寸和55寸产品市场占有率均为全球第2,公司武汉T3的LTPS产线以及T4的OLED产线针对手机应用,19年将量产T6的G11产线主要针对高端TV领域,技术领先、产能充裕。我们认为此次小米战略入股将有利于双方在手机和TV屏幕领域的合作,将加快华星光电T3/T4/T6等新增产能的释放。

    3、47.6亿元置出家电、手机、tv等终端业务,聚焦半导体显示产业

    TCL集团现有业务涵盖半导体显示、智能终端产品和新兴业务三个领域,公司资金和资源所重点投入的半导体显示及材料业务,与其他业务在商业模式和经营管理方式上差异很大。根据公司2018年12月22日公告,公司拟以47.6亿元现金对价置出家电、手机和TV终端等相关资产,集中资源发展半导体显示产业。

    4、投资建议

    我们维持公司盈利预测和目标估值:(1)重组前,预计18-20年归母净利润为34.5/41.5/50.3亿元;(2)重组后,预计备考归母净利润分别为33/42/52亿元;(3)我们估算公司总估值(华星光电+产业金融+47.6亿现金)为541.6亿元,维持买入评级。

    风险提示:交易审批风险、资金拆解风险,终端需求不及预期,标的资产担保风险,重组暂停或终止风险。

    通信

    3月金股:中兴通讯

    事件:公司发布2018三季报,前三季度营收587.66亿元,同比下降 23.26%,前三季度归属上市公司股东净利润为-72.6亿元,扣非净利润为-22.59亿元;其中2018Q3单季度,营收193.32亿元,同比下滑14.34%,归属上市公司 股东净利润5.64亿元,同比下滑64.98%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长130.95%。同时公司预计2018 年全年归属上市公司股东净利润为-62~-72亿元。

    点评:1、Q3开始恢复经营,环比改善,期待后续持续改善。

    公司在此前的中报预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元,本次披露Q3单季度归母净利润 5.64 亿元,处于中位数附近;同时根据公司对全年预测,18Q4单季度归母净利润约为+0.6~10.6,总体符合预期。18年4月17日公司被美国BIS激活禁令,自5月9日基本停止正常经营,直至7月下旬经营逐步恢复,因此二季度公司整体经营受较大影响,单季度营收看,18Q2单季度营收同比下滑57.87%,单季度归母净利润亏,24.16亿元。恢复经营后,环比改善明显,Q3单季度营收下滑14.34%,下滑幅度收窄,Q3单季度归母净利润5.64亿元,扣非归母净利润1.2亿元,重回盈利。

    2、包袱解除,重新出发。

    根据公司公告,美方要求7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成,新任董事会及高管已经到位,公司正常经营基本恢复,10亿美元的罚款业已计提,公司治理的合规性审慎性将有望长期改善。

    3、中长期看,公司是全球通信主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例 19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。根据9月25日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在近期向 ESTI 披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族 5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。

    投资建议:公司作为设备商龙头,短期进口禁令和罚款影响逐步消除,公司包袱解除重新出发,坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款及经营暂停的影响,下调18年净利润,同时考虑19年受益加速的5G行情,上调19-20年净利润,总体调整18-20年净利润从-53.7、49.7、64.4亿元到-65、54、68亿元,对应 19 年13.5倍,维持“买 入”评级。

    风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。

    农业

    3月金股:正邦科技

    核心观点:

    行业:受疫情影响,预计本轮猪周期的持续时间及高点将远超市场预期

    1、产能去化情况:我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上,而且因疫情的持续影响,当前产能还在继续减少。

    2、周期高点:历史猪价高点为2016年6月份,达到约21元/公斤的高价,本轮周期产能去化程度更快、更深,预计均价高点将达到25元/公斤以上,部分地区有望达到30元/公斤!

    3、持续时间:历史来看猪价上涨持续时间在1-2年,2006年在蓝耳病的影响下 持续23个月,2010年持续17个月,2015 年持续15个月,预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨时间将持续 2-3年。

    4、疫情常态下,剩者为王。重点关注养殖企业以下指标::1)产能布局的分散程度;2)公司“抗击打能力”:补栏能力,核心种猪场存栏及防疫情况;3)养殖模式:“公司+农户”相对优于“自繁自养”;4)公司融资能力。

    公司:养殖产能布局分散,补栏能力强,预计未来两年出栏高增长

    1、养殖产能布局如何?1)产能规模:2016年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加,截止2018年Q3,公司固定资产71亿,其中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元,在建工程达到 36.83 亿元,我们测算 2018 年 Q3 公司已建成的固定资产可实现出栏规模700万头,在建工程项目完工后可实现出栏规模500万头,合计达到1200万头。2)地区分布:分布分散,其中江西、广东、湖北相对较多,超过10%,其他省份大多都是3-6个点的出栏占比,在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅 18.63%,受疫情影响相对较小。

    2、补栏能力如何?1)二元能繁:2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头,受疫情影响,预计当前母猪产能约40万头,足够支撑19年800万头出栏;2)核心种猪场分布分散,主要在东北、山东、江西、湖北、广东等省份,且四川、广西都有新建GGP场,公司充足的GGP为其后续补栏和扩张提供了基础。

    3、养殖模式如何?公司当前以公司+农户模式为主,由于该模式养殖分布较为分散,相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势。

    4、资金方面, 2016-2018年公司在固定资产、在建工程和生产性生物资产方面的资本开支约92.5亿,巨额资金投入是公司出栏高增长的基础。我们测算,若2019-2020年公司出栏800万和1100万,2019年需要资金43.68亿。公司解决方式:1)大股东持有股票市值103亿,通过股权质押获得的融资仅3亿;另一方面公司通过增发、向大股东临时借款、向人保资产申请支农融资等方式获取资金,三项合计可融资约38亿,若顺利落地,则基本可以满足2019年的资金需求。

    我们预计公司2019-2020年出栏量为800万和1100万头,继续高增长。估值来看,对应2020年出栏量,公司当前头均市值仅2064元,而温氏股份和牧原股份的头均市值分别为5054元和5981元,正邦科技将迎来头均市值及出栏量的双升!

    给予“买入”评级:

    1、上调2019-2020年的出栏价至16元/公斤和19元/公斤,将公司2018-2020年归母净利润由1.77/14.34/51.23亿上调至1.85/30.77/70.70亿,同增-65.84%/1564.61%/129.78%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.99元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标价29.9元,目标市值约700亿。

    风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。

    煤炭

    3月金股:西山煤电

    事件:

    西山煤电公告2018年半年报,业绩符合预期:公司2018年上半年实现营收152.56亿元,同比增长11.9%,归母净利润11.15亿元,同比增长21.6%,扣非后归母净利润11.27亿元,同比增长26.8%,非经常性损益为-1142万元,同比减少3997万元,主要为罚没收入、政府补助以及所得税。就季度情况而言,公司二季度单季度实现营收/归母净利润分别为79.56/6.02亿元,分别同比增长18.4%/33.1%,环比增长9.0%/17.3%,符合预期

    1.煤炭板块:量价均略有上涨,推动公司收入保持稳定增长。

    2018年上半年公司按年度生产计划稳步推进生产,实现原煤产量1337万吨,同比增加33万吨,增幅2.53%(公司预计2018年全年原煤产量2650万吨)。在此基础上,公司加大精煤洗选力度,2018H公司洗精煤产量591万吨,同比增加58万吨,增幅10.88%,精煤洗选率由去年同期的41%提升至44%。从销量上看,2018H公司商品煤销量1218万吨,同比增加69万吨,增幅6.01%。售价方面,公司不同煤种同比售价涨跌不一,综合来看,2018H公司平均售价668.81元/吨,同比上涨11.58元/吨,增幅1.76%。分煤种来看,上涨最多的是洗混煤,2018H公司洗混煤售价512.58元/吨,同比上涨8.95%,洗混煤也是公司销量占比最大的煤种,2018H洗混煤销量占比为42%。煤炭板块的量价齐增,推动公司收入的稳步增长,2018H煤炭板块实现营收81.5亿,同比增加10.2%。

    2.焦炭产销量增加,毛利率下滑;火电板块依然亏损。

    2018H公司焦炭产量224万吨,同比增加18万吨,增幅8.7%;焦炭销量220万吨,同比增加11万吨,增幅5.3%。2018H公司吨焦售价1687.0元/吨,同比增长7.4%;吨焦生产成本1605.3元/吨,同比增长8.2%,成本挤压下,2018H公司吨焦毛利81.7元/吨,相较去年同期减少5.3元/吨,焦炭板块毛利率由去年同期的5.5%下滑至4.8%。

    2018H公司发电量72亿吨,同比增长20.0%,售电量64亿吨,同比增长18.5%。2018H火电板块毛利率同比上升4.64%,但依然亏损,当期毛利率为-10.06%。

    3.费用率下滑对冲毛利率下滑。

    2018H公司期间费用率为17.1%,同比下降3.2个百分点,三大期间费用分项均实现同比下降,其中,2018H销售费用率7.6%,同比下降1.9个百分点;管理费用率6.9%,同比下降0.4个百分点;财务费用率2.6%,同比下降0.9个百分点。具体来看,销售费用的下降主要来自运输费用的减少,2018H运输费用8.2亿,同比减少3.9亿,降幅47%。费用率下滑对冲毛利率下滑,使得公司的净利率同比增加,2018H公司净利率为8.38%,去年同期为7.76%。

    4.西山煤电集团混改持续推进,期待逐步实现整体上市。

    2018年3月集团公司下发了《关于下发西山煤电(集团)有限责任公司所有制改革实施办法的通知》,提出“按照集团公司战略部署,本着成熟一个注入一个的原则,有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市”。西山煤电集团现有21 对矿井,生产能力4206 万吨/年;9 座选煤厂,总洗选能力5790 万吨/年;9 座发电厂,总装机容量327 万千瓦;3座焦化厂,总产能640 万吨/年。上市公司层面矿井产能合计2960万吨/年,焦煤集团合计煤炭产能11525万吨/年。公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。山西国改的七大煤企中大同煤业、山煤国际已正式开启收购集团持有的优质矿井,西山煤电集团的国改进程有望进一步推进。

    投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为20.97亿元、21.03亿元和22.23亿元,对应EPS分别为0.67、0.67和0.71元,维持“买入”评级,维持目标价12元。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,集团混改不及预期。

    建筑

    3月金股:华体科技

    公司近期发布公告,全资子公司成都市华体灯具制造安装工程有限公司(下文简称“华体安装”)中标丽江市古城区城市道路照明改造提升工程(EPC)。该工程服务内容提到中标人可根据需要设置通讯基站,我们的点评如下:

    该项目为公司在智慧路灯领域的又一成果,未来潜在运营收益值得期待

    此次中标是公司在智慧路灯领域推进中的又一成果。该中标项目的服务内容中提到,此项目主要针对相关道路的路灯改造,同时中标人可以根据自身需要来设置通讯基站等附属设施,中标人可以取得10年特许经营期间的所有自营项目收益。项目拟建改造1943杆,招标金额为1.20亿元,平均每杆约6.2万元,显著高于普通灯杆单价,直接反映了智慧灯杆的高附加值。此外,此次项目以EPC形式进行招标,工期仅为52日历天,未来订单向收入的转化时间较短,且合规的EPC项目往往意味着业主具有较强的付款能力。

    我们认为智慧路灯未来有望成为城市大数据的主要入口,其运营价值较为显著,比如5G网络推进所必需的大量微基站建设,智慧路灯可以作为重要载体之一。除了5G微基站外,安防、各类环境监测器等附属设备都可以考虑置入智慧路灯,未来智慧路灯的运营价值将得到持续挖掘。预计未来各个城市有望推出更多的附带运营性质的智慧路灯相关项目。

    再次强调公司智慧路灯业务的巨大前景,2018年起公司该领域布局逐渐加速

    智慧路灯在5G和智慧城市场景下的应用目前越来越受到重视,公司在该领域有望取得快速增长。继4月公司加入华为eLTE生态圈之后,6月公司和中国铁塔成都分公司签订战略协议。按照合作协议,中国铁塔未来将在成都的4G和5G基站建设方面和公司展开紧密的合作,特别是通过将5G基站安装于公司的智慧路灯上,共同促进5G在成都地区的发展落地。此外,今年公司和浪潮软件签订智慧路灯运营战略协议,双方将利用各自的渠道优势和设计优势共同推动智慧路灯项目落地。

    公司前三季度业绩稳健增长,同样建议重视景观照明工程行业高景气现状

    公司2018年前三季度营收增速29.32%,归母净利润增速57.34%。中期景观照明工程行业的高景气度,叠加公司在上市初期较好的财务扩张能力(资产负债率仅30.7%,在工程行业处于低位),公司中期业绩有维持稳健增长。未来随着智慧路灯项目进入运营阶段,公司现金流将逐步好转,同时业绩的波动性也有望显著下降。

    投资建议

    公司在智慧路灯工程领域稳步推进,随着5G商用化进度的加快,公司有望从中显著受益。未来随着智慧路灯项目进入运营阶段,公司现金流或将逐步好转,同时业绩波动性也有望显著下降。2018年年中以来基于项目所在地政府把控投资进度等因素,部分体量较大的项目出现阶段性放缓,我们相应下调公司2018-2020年盈利至0.91/1.52/2.17亿元(原预测值为1.11/1.73/2.48亿元),EPS分别为0.90/1.50/2.15元/股,对应的PE分别为29/17/12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:我国投资增速超预期下行,公司智慧路灯项目推进不达预期。

    建材

    3月金股:海螺水泥

    公司公告,初步核算2018年归母净利将实现285.72-317.76亿元,同比将增加126.84-158.88亿元,同比大幅增长80-100%。扣非后净利润预计281.56-309.71亿元,同比增加100-120%。公司18年业绩实现大幅增长,符合我们预期。

    多因素共振,供需共创佳绩。价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约320-330元/吨,同比提高约70-80元/吨,吨毛利预计在150-160元左右。其中,四季度均价预计350-360元/吨,按照中报吨成本172元计算,吨毛利在178-188元之间,18Q4盈利水平创新高。结合费用等判断,全年吨净利在90-100元之间。

    回溯2018全年变化,从年初长三角大幅降价170元/吨,熟料价格普遍为330元/吨,到春季开工延迟至4月,水泥行业在“不那么乐观”的背景下开启涨价之路。淡季少雨叠加环保督查、自律停窑,地区流动性受到抑制,同时需求表现可观,例如1-11月浙江房地产开工面积累计同比增长22.7%,房地产开发投资增速22.5%,供需共振形成淡季不淡。进入四季度旺季,尽管长三角首次错峰在“治污”文件下发时已有预期,但是执行后如期甚至超预期大幅上涨。观察长三角水泥价格曲线可以发现,18年涨价比17年提前约15天,前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓,17年11月中旬开始涨价,曲线更为陡峭。

    长三角降价落地,意在一步到位,落地有利解决外来熟料问题,同时有利旺季上涨。1月5日起长三角安徽沿江、苏南及浙江地区主导针对熟料出厂一次性大幅下调160元/吨。调整后沿江主导企业熟料出厂/离岸降至350-360元/吨左右。关于调整时间同比提前,我们认为与涨价节奏早、高价持续时间长有关。18年11月初主要地区熟料价格到达顶点,长三角是500-530元/吨,截止目前已经持续9周。而17年12月初达到顶峰,普遍是500元/吨,持续5周后开始下调。因此,高价持续时间、市场对高价的接受度已经明显好于17年同期。

    华东、华南地区是发展的核心重点,区域需求长期看好,销量增速有保障。公司全年自产自销水泥有望实现超3亿销量,达到3-4个百分比增长,大概率超过全国平均(1-11月全国平均产量增速2.32%)。其中,四季度旺季销量预计实现8400-8500万吨,平均日发货有望超过90万吨。从区域发展角度看,江浙、广东属于经济发达省份,人口净流入是需求本源,财政收入保障未来建设。从龙头占比提升角度看,供给侧改革去低端产能、环保关停或暂停排放不达标企业,特别是长三角首次参与秋冬环保错峰,行政力促使小产能退出,规范经营的龙头企业受益。同时,矿山与熟料资源属性、水路运输渠道长筑壁垒,优势长期发挥。

    龙头价值低估,现金牛、低负债、高股息均是海螺亮点。我们提示各地“两会”陆续召开,关注区域投资定调及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司预告,我们预计2018-19归母净利301.17亿、315.45亿,对应EPS分别为5.68、5.95元,对应PE分别为5.16X、4.93X。维持“买入”评级。

    风险提示:基建项目落地不及预期;雨雪天气变化不及预期。

    钢铁

    3月金股:大冶特钢

    事件:2月26日晚间,公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现归母净利润5.10亿,同比增长29.19%,实现基本每股收益1.135元/股,同比增长29.12%。同时,公司决定以449,408,480股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

    效益稳步提升,归母净利润创历史新高

    大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格。公司2018年全年生产钢117.37万吨,同比上升2.50%;生产钢材228.97万吨,同比增加11.86%;销售钢材227.50万吨,同比上升10.13%。受益于供给侧改革,钢材价格均处于高位运行,行业整体效益良好。以工模具钢3CrW8V为例,2018年,市场均价为40999元/吨,较2017年均价高969元/吨。公司经营整体上实现量价齐升,归母净利润创历史新高。

    公司拟通过发行股份购买优质资产,行业竞争力进一步提高

    公司1月2日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》。根据公告称,公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权,共计86.50%的股权。若交易完成,上市公司特钢产能将达到1300万吨,拥有3,000多个钢种,5,000多个规格。随着未来高端制造业发展,上市公司将充分发挥品牌聚合力,提升企业综合竞争能力。

    资产负债结构优良,高额股息回报投资者

    截至2018年末,公司资产负债率为42.65%,处于行业较低水平。公司资产负债结构优良,且公司拟计划以449,408,480股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),按照2月26日收盘价进行计算,股息率为7.24%。公司高额股息率回报投资者,彰显后期盈利信心。

    公司有望保持长期稳定盈利,给予“买入”评级

    我们预计公司2019-2021年实现归母净利润5.18亿元、5.36亿元、5.44亿元,按照2月27日收盘价进行计算,对应EPS分别为1.15元、1.19元、1.21元。公司有望保持长期稳定盈利,给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押,交易标的资产估值、钢铁行业政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。

    石油化工

    3月金股:中油工程

    投资逻辑浅析:市场主流观点以油价和油服公司的投资逻辑看待中油工程,我们认为有两点重要差异:第一,中油工程业务覆盖是石油石化全产业链,包括上游油田地面工程,下游的炼化和环保工程,以及中游的管道工程。石化产业链上下游的景气轮动有助于平抑公司盈利的周期波动,且天然气管道业务带来成长属性。第二,油田地面工程板块,并非简单与油价和全球原油资本开支周期相关。中国石油已经将勘探开发工作提升到“保障国家能源安全”的高度,2019年中石油集团国内勘探开发投资运行方案同比+25%。总之,公司上游业务有政策保障,下游业务受益炼化项目大量上马,中游管道业务长期成长性可期。经历了17/18年业绩低谷,19/20年有望迎来快速增长。

    公司简介:2016年,中国石油集团将旗下主要的7家从事石化工程建设业务的子公司100%股权注入天利高新借壳上市。主要业务变更为:油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理为核心的石油工程设计、施工及总承包。根据2017年报,四大业务营收占比分别为40%,32%,23%,5%。近年来,公司海外合同占比以及中石油体系外合同占比提升,显示多年培育的业务功底开始发挥国际竞争力。

    油气田地面工程:政策强力加持,业务前景看好。十三五规划指出,要加强基础调查和资源评价,加大挖潜和勘探投入,夯实国内石油资源基础,大力支持低品位资源开发,实现国内石油产量基本稳定。2018年8月,主席提出要站在保障国家能源安全高度,加大国内油气勘探开发力度,获得三桶油积极响应,中石油最新会议提出2019年勘探开发投资运行方案将增长25%。

    管道和储运共工程:国内天然气储运补短板,增长大概率上行。2017年我国地下储气库工作气量77亿方,占天然气消费量3.2%,世界平均水平为10%。同年中国天然气管道密度为19.97公里/亿立方米,为世界平均水平的59.2%。我国的12万公里油气管道中,有10万公里是公司的子公司管道局建设。如果国内油气公司按照国家十三五规划投资管道建设,那么管道储运工程将迎来高速发展时期。

    炼化工程:滞后炼化景气,将迎来业绩释放期。下游炼化景气复苏始于2016年并维持到2018年底,炼化工程市场规模有望保持增长到2019年。同时一带一路地区市场潜力巨大,该地区炼油能力增速高于世界平均水平,预计到2020年,一带一路地区炼油能力新增1.41亿吨/年,约需投资700亿美元。

    盈利预测与估值:预计18/19/20年归母净利润分别为9.92/16.2/21.2亿,EPS分别为0.18/0.29/0.38元/股。估值方面,因可比公司所处行业周期不同PE估值难以参考。从PB估值来看,根据可比公司PB-ROE历史回归,结合公司2019年ROE 6.4%,合理PB为1.18,对应目标价4.87元。相比现价16%涨幅,首次给予“增持”评级。

    风险提示:油价大幅下跌带来的上游资本支出下降;炼化景气下滑后相关新项目减少的风险;国家十三五计划执行不达标引起的投资下降等。

    基础化工

    3月金股:新和成

    Q3业绩符合预期

    公司发布2018年三季报,前三季度实现收入67.19亿元,同比增长64.2%;实现归母净利25.37亿元,同比增长181.6%,符合市场预期;全年预计净利润28.98-34.09亿元,同比增长70%-100%,符合市场预期。

    价跌量升,3季度环比改善

    公司三季度单季度实现销售收入20.68亿元,同比增长39.36%,环比增长28.81%。据博亚和讯统计,3季度VAVE均价分别为381元/公斤和38.5元/公斤,同比增长47%和-5.2%,环比下滑51.2%和33.2%。价格下跌,3季度收入环比增长我们认为主要是3季度需求回升,尤其是VA出口环比大幅增长所致。与之对应,公司库存16.4亿,环比大幅减少4.05亿元,3季度经营现金净流入11.4亿元,同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长46%,主要是职工薪酬上升,研发费用同比增长45%达到3.12亿,期间费用率7.15%,同比减少9.5PCT,存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。

    价格探底,需求有望逐渐复苏

    养殖盈利差需求低迷,维生素价涨量跌,2季度起VAVE价格持续回落。7月巴斯夫复产,据博亚和讯报道目前国内VA成交价逐渐回落至260元/公斤,VE价格跌至34元/公斤,较去年同期分别下滑51%和27%,我们认为VE价格已经见底,VA价格仍在探底。帝斯曼下半年检修,国内工厂检修仍在持续,下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升,饲料需求恢复,VAVE价格有望企稳回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。

    新产品明年逐渐投产

    公司资金实力雄厚,目前负债率仅23%,在手现金超过60亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。截止3季报,公司在建工程24.11亿,同比增加17亿,多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。

    盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测分别为30.4/26.9/37.9亿元,EPS 分别为1.42/1.25/1.76元。公司一体化优势明显,研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚,未来几年产品品种和产能持续快速增长,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,目标价18.46元,维持买入评级。

    风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险。

    交通运输

    3月金股:中国国航

    事件:中国国航披露三季报,实现营业收入1028.8亿,同比增长12.1%,实现归母净利润69.37亿,同比下降16.2%;三季度实现营业收入386.4亿,同比增长12.3%,实现归母净利润34.69亿,同比下降30%。

    票价同比改善,营收健康增长

    三季度公司ASK同比增长9.3%,RPK同比增长9.4%,客座率81.7%,同比提高0.1pct。收益品质有所改善,整体座收或提高3%左右,营收继续保持平稳健康增长。

    航油成本冲击,单位非油成本仍节约

    三季度航空公司单位航油采购成本大增,公司航油成本同比应大幅增加,但我们测算公司非油成本节约力度仍然良好。综合来看,公司营业成本同比增长18.2%,毛利润率22.83%,同比下降4.77pct。

    汇兑损失拉升财务成本,国泰减亏显著改善投资收益,扣汇利润下降12.5%

    三季度人民币对美元贬值达4%,根据公司中报汇兑敏感性大致测算公司三季度汇兑损失约为12.44亿,而去年同期或为7.86亿,带动公司财务费用大幅提高至26.22亿。投资收益方面,2018年公司参股公司国泰航空大幅减亏,受其影响,公司三季度投资收益5.96亿,同比提高4.85亿,对业绩产生积极影响。综合来看,我们测算公司扣汇利润总额为58.2亿,同比下降12.5%。

    继续看好公司稳健运力投放下的价格复苏

    2018年冬春季民航局继续执行控总量调结构政策,行业整体运力增长仍偏紧张。在时刻收紧及票价改革的双重刺激下,我们认为行业运价仍将逐步上行。公司计划班次增速与机队增速基本匹配,运力消化压力相对较小,因此我们继续看好公司价格持续复苏。

    投资建议

    考虑到相比前次报告油价中枢上移及汇率贬值,在油价80美元/桶,美元兑人民币汇率6.9的假设基础上,小幅下调2018-2020年盈利预测,自66.0亿、100.2亿、137.7亿分别下调4.6%、15.8%、13.6%至63.0亿、84.3亿、119.1亿,EPS分别为0.46元、0.61元、0.87元,按照2019年EPS的15X估值,自10.94元下调目标价16.4%至9.15元,维持“买入”评级,继续推荐!

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

    汽车

    3月金股:金龙汽车

    事件:公司公告10月销量,全月客车销售3791辆,同比-30%。

    点评

    受行业影响,10月产销平淡。2018上半年补贴缓冲期冲量后,下半年需求复苏乏力,与2017下半年逐渐回升的趋势相反。10月公司客车销量3791辆,同比-30%,环比-31%(宇通分别为-15%、-21%);大中客合计销售1447辆,同比-25%,环比-3%(宇通分别为-20%、-20%)。但10月产量为4704辆,较销量高出900辆,预计11销量环比有所回升。公司今年以来份额仍在提升通道中,前9月大中客份额已从2017年的15%提升至19%,与宇通的差距从20个百分点收窄为14%。

    新能源客车补贴加速退坡背景下,行业寡头化趋势加速。今年电动福建规划、苏州金龙资质恢复、出口复苏为公司带来业绩拐点,加之新能源客车补贴继续大幅退坡,行业寡头地位进一步凸显。根据公司公告和中汽协数据,上半年公司新能源客车销售0.59万辆,同比增长550%,远高于行业新能源商用车92%的增速水平(中汽协)。未来“雄安模式”和“电动福建”经验有望全国复制,7月3日国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》已明确要求2020年底前重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车。电动公交市场叠加海外市场输出将为领军企业提供充足空间。

    国企改革正在实质提速,三龙整合实现突破性进展。公司5月31日公告募集17亿元的增发预案,其中将以7.75亿元收购厦门金龙25%少数股权,由此将100%控股厦门金龙,并以此为基础进一步整合厦门金龙、苏州金龙和厦门金旅的一体化研发、采购、销售,大幅提升市场竞争力和改善公司盈利能力,对标宇通未来业绩改善空间巨大。7月23日,公司已完成厦门金龙25%少数股权受让的工商变更登记,对厦门金龙实现100%控股,整合全面开启。

    投资建议:公司历经行业变迁和公司波折,实力储备不减,当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.7亿、5.7亿元,同比下降65%、增长238%,对应当前PE 29X、8.5X。考虑公司整合和经营在2018年迎来拐点,2019、2020年增长加速,维持“买入”评级。

    风险提示:整合进度不及预期;客车销量低于预期;新能源客车市场不及预期。

    电力设备与新能源

    3月金股:国轩高科

    为什么部分乘用车换用磷酸铁锂?

    随着补贴退出,我们认为下游车型将出现两极分化,即“高端车型更高端,低端车型更低端”,以此寻求卖车的性价比;而对应到中游电池的变化为“高端车型升级到NCM622电池”和“低端车型有可能返用LFP电池”。由于A00级EV乘用车与PHEV乘用车对价格的敏感性较高,有可能增加使用LFP电池,减少NCM电池以降低成本。

    磷酸铁锂收入增量空间有多大?

    我们做一个极限假设,假设2019年A00和PHEV乘用车全部转用磷酸铁锂电池,LFP单价为0.96元/Wh(含税),则对应LFP收入增量空间为84.27亿元。

    磷酸铁锂增量利润增量空间有多大?

    我们做悲观、中性、乐观三种假设,行业净利率对应8%、10%、12%,则对应LFP利润增量空间悲观、中性、乐观分别为6.74亿元、8.43亿元和10.11亿元。

    怎么看待磷酸铁锂电池企业的估值?

    市场诟病“NCM电池代表产业方向,LFP是落后产能,无法给高估值”,但我们认为如果补贴大幅退坡,那么A00和PHEV转用LFP电池是对经济性追求,而这些车型如果销量仍旧保持高增长,反映的是市场化的行为,可以相应提高LFP电池企业的估值。

    投资建议

    建议关注LFP行业在此轮下游车型两极分化中的投资机会,目前该行业格局较好,2018年行业中业务规模前四名的公司分别是宁德时代,占48.2%;比亚迪,占20.7%;国轩高科,占10.7%;亿纬锂能,占5.2%;CR4为84.8%,推荐标的为宁德时代、亿纬锂能、国轩高科。

    风险提示:新能源车市场推广不及预期的风险;光伏海外市场需求实际增长乏力的风险;风电政策制度实施不力的风险;制造业超预期进一步下行风险;电网工程建设开展进度不及预期的风险。

    机械

    3月金股1:三一重工

    全年业绩创历史新高,18Q4归母净利润突破10亿

    三一重工发布业绩预告,预计18年实现归母净利润59亿到63.2亿,同比增加182%-202%,预计实现扣非归母净利润58.6亿到62.2亿,同比增加228%到248%。据此测算得到,预计公司18Q4归母净利润10.17亿-14.37亿,同比+250.69%-395.52%,扣非归母净利润6.28亿到9.88亿,同比+160.58%-309.96%,全年、Q4单季利润以及现金流均处于历史最优状态。

    18年挖机销量创历史新高,预计19年挖机销量高位窄幅震荡

    2018年挖机行业销量203,420台,同比增加45%,创历史新高。展望2019,预计在基建托底、挖机更新、国标切换、海外需求旺盛等多重因素影响下,全年挖机销量有望呈现高位窄幅震荡状态,出口有望持续保持高增速。销量结构上,考虑到18年12月开始中挖销量开始出现负增长,预计小挖和大挖占比将继续提升。

    公司挖机市占率稳居行业首位,中大挖市占率与出口销量仍有提升空间

    18年三一挖机销量46935台,同比+50.58%,综合市占率23.07%,同比+0.86pct。分结构看,小挖/中挖/大挖销量29623台、11061台和6251台,分别同比+42.82%、56.41%和96.32%,市占率分别为24.80%、20.69%和20.49%,分别同比+0.67pct、0.2pct和3.56pct。借鉴小挖发展历程,中挖和大挖市占率仍有提升空间。

    与此同时,一带一路锁定了全球范围内对工程机械需求旺盛的亚非欧市场,当前国产挖机全球(不含中国)市占率不足3%,未来提升空间广阔。

    汽车起重机市占率提升显著,混凝土机械仍处于发展快车道

    18年行业汽车起重机销量32318台,同比增加58%,预计19年仍将保持两位数增速。公司18年汽车起重机销量7217台,同比增加73%,市占率22.3%,同比提升1.9pct,若单看18Q4,公司销量2039台,市占率26.87%,居行业第二位。与此同时,国内泵车销量仍保持较高增速,行业有望实现30%以上增速,公司作为国内起重机TOP2以及全球混凝土机械龙头,必将成分受益于行业高成长带来的红利。

    当前估值处于历史低位,积极把握估值修复

    公司2019年PE不足10倍,处于历史低位,且可能面临新开工高增长等催化剂,有望迎来估值修复。

    风险提示:基建落地不及预期、行业竞争加剧、收入确认不及预期等。

    3月金股2:晶盛机电

    事件:公司发布2018 Q3报告,实现营业收入18.90亿元/YOY 50.27%;归母净利润4.46亿元/YOY 76.13%;扣非归母净利润4.20亿元/YOY 75.77%。同时公司预计2018年度净利润5.61-6.77亿元,YOY 45-75%,

    1、公司三季度毛利率42.38%,相比去年同期提升4.36%。前三季度毛利39.7%,同比提升4.4%。预收账款5亿元,较年初下降48.97%,主要是预收款确认收入后,预收款项减少;存货15.4亿元,较年初增加47.52%,主要是发出商品增加。经营活动现金流7973万元,同比大幅增长633.52%。

    2、截止2018年9月30日,公司未完成合同总计28.70亿元,其中全部发货的合同金额为5.13亿元,部分发货合同金额19.88亿元,尚未交货的合同金额3.69亿元。其中,未完成半导体设备合同1.71亿元。按照3季度净利润率23.6%初步推算,公司尚未确认的光伏设备利润为6.37亿元,考虑到四季度将确认1.41-2.57亿利润,剔除非经常性损益959-5459万元,假设全部由光伏设备贡献(此处做粗略估算,并未考虑公司其他业务部门贡献的利润),则留存至明年的光伏设备利润约为3.25-4.86亿元。

    3、公司10月份与中环领先半导体签订8-12英寸半导体硅片项目四工段设备采购第一包、第二包单晶炉、切断机、滚磨机设备合同,合同金额合计40,285.10万元,加上3季度末未完成的1.71亿元半导体合同,则目前在手半导体订单约5.74亿元。按照半导体订单30-40%净利润率测算,则明年可确认利润1.72-2.30亿元。

    综上,在没有考虑公司其他业务单元(如蓝宝石、自动化等)的情况下,公司在手订单明年有望实现4.97-7.16亿元利润。

    4、公司半导体业务将进入加速扩张的阶段。综合目前已经公布的硅片公司扩产计划,未来总投资将超过600亿元,其中设备占比85%,晶盛机电的半导体设备增长量乐观。

    5、光伏目前正处在阵痛期,但是随着硅片以及产业链其他环节价格的不断下降,大规模平价上网有望在2020年前后实现,届时光伏有望迎来新一轮扩产,考虑到设备会领先产能2-3个季度,预计明年晶盛光伏订单仍不必太过悲观。

    风险提示:大硅片设备采购不及预期,光伏行业政策变动。

    国防军工

    3月金股:中直股份

    事件:Q2归母净利润同比增长15.98%,经营现金流净额增长37.95%

    2018年8月24日下午公司发布 2018 H1中报,上半年公司营收、归母净利润分别为53.59、1.78亿元,同比增长0.94%、15.98%,公司盈利能力回升。现金流量方面,公司经营活动产生现金流净额增长37.95%,达到6.07亿元,良好的经营状况有利于公司后续对新品的铺产建设及新品研发进行积极投入。

    半年报净利润稳步上升,产品结构变化成本下降带来毛利率提升

    公司半年报净利润保持中速上涨(15.98%),主要原因为对成本控制的加强。公司营业成本下降2.08%,主要原因为产品结构变化导致,我们认为产品结构的变化主要由新品占比的增加导致。公司毛利率也由9.94%上升至12.64%,我们认为随着公司新品的销售占比的不断提高,公司盈利能力将持续得到改善。公司航空主业占比上升0.1%,公司持续实施“瘦身健体”,深耕作为A股唯一直升机设计制造平台的产业机遇。另外,公司报告期内的存货同比上升6.38%,公司未来生产活动稳步进行;管理费用上升34.03%(主要为技术开发费和人员工资),我们看好公司持续对研发的投入获得新技术红利,步入中长期航空产业发展机遇期。

    中国军用市场需求紧迫,公司作为直升机龙头将享红利

    “十三五”计划中提出,2020年全军实现机械化、2035年实现现代化军建,航空装备是军事装备的重要组成,按照我军建设计划将处于高景气周期。公司是全国的直升机龙头企业,将核心受益。公司是全谱系,强研发的直升机龙头企业,目前主要军用直升机产品有直8、直9、直11系列直升机和直10、直19武装直升机。另外,公司正在研制的直20有望填补国内尚属空缺的10吨级直升机市场。

    国际竞争力产品进入量产阶段,国产替代民用直升机市场有望快速攀升

    2016年,国务院发布《关于促进通用航空产业发展的指导意见》,提出我国2020 年通用航空器数量将达5000 架,截至2017年我国通用航空器数量为2292架,仍有一倍以上的成长空间。公司近年已研制七种型号民用直升机(AC310直升机、AC301直升机、AC301A、AC312直升机、AC313直升机、AC352直升机、HC120)横跨1吨-13吨全谱系,随着近年低空空域管制的逐渐放开和通航基础建设的持续推进,民用直升机市场需求预计迎来高速增长。

    盈利预测与评级:H1业绩延续Q1向好趋势,经营现金流环比出现显著改善,民品业务量价齐升,军品订单与业绩有所反弹,但公司应收账款/票据以及关联交易小幅下降,我们对公司18-20年净利润从5.78/7.22/8.57下调为5.05\6.23\7.23亿元,对应EPS 0.86\1.06\1.23元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:军用直升机需求不及预期,民用直升机不及预期。

    环保

    3月金股:龙净环保

    大气治理龙头,内生增长动力强劲。公司是国内领军大气环保装备制造企业,拥有四十余年大气污染治理经验,自上市以来无并购重组事件,内生动力强劲。

    环保压力升级,非电领域大气治理亟需整治。电力行业大气治理效果显著,目前增量和存量市场接近饱和,钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝等在内的非电领域是大气污染治理的新风口。继2017年史上最严环保元年以来,我国环境治理惩治力度仍在不断加大,2019年即将开启第二轮中央环保督察;《打赢蓝天保卫战三年计划》的出台也标志大气治理正式迈入新阶段。钢铁行业有望成为非电行业大气治理的首个突破口,2018年5月出台的《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》提出新的排放标准并给予较大的激励政策,同时钢铁行业供给侧改革成效显著,钢铁企业盈利能力好转,有能力为烟气治理设备提供良好的资金支撑。

    两全其美:电力市场份额常居前三,非电新增订单加速增长。公司是火电领域大气治理的龙头,在中电联统计的数据中,公司位列2017年全国累计投运的烟气脱硫工程机组容量存量第三名和2017年签订合同的火电厂烟气脱硝机组容量的磅首。公司在手订单十分充沛,截至2018年9月,公司在手订单总计188亿元,其中电力行业102亿元,非电行业86亿元,比2017年翻了近一倍;其中新增订单的结构发生变化,非电行业新增订单加速增长占据主流。公司在获取项目时,有选择性地偏向实力雄厚的大客户,项目规模普遍较大,2018年7月中标京唐钢铁高达4.77亿元的炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同。

    内生动力:研发强度显著高于同行,技术能力过硬。公司高度注重研发能力,近年来的研发强度一直在不断提高且显著高于行业平均水平。在浓厚的研发氛围下,公司的技术也具有较高壁垒,DSC-M“干式超净+”技术及装置可满足NOX排放小于50mg/Nm3、SO2排放小于35mg/Nm3、粉尘排放小于5mg/Nm3、SO3(硫酸雾)排放小于5mg/Nm3、汞排放小于3μg/Nm3、零废水排放的升级版“50355+530”超洁净指标要求。虽然目前干法脱硫市场份额小,但却是未来非电烟气行业发展大趋势。

    多点开花:可转债助力布局新领域,充足资金保障业绩增量。公司于2018年发布公告称,拟发行可转债募集资金不超过18亿元,募集资金将用于在环保输送、智能制造、高性能复合环保吸收剂、工业废水、VOCs、消白烟、智慧环保导等项目领域进行布局,打通上下游,塑造大环保平台,预计从2020年第二季度开始,随着6个项目的全部建成投产,每年将为公司带来22.31亿元的销售收入,加剧协同效应和规模效应,进一步增强公司盈利能力。

    盈利预测:我们预计18-20年归母净利为8.01、9.05、10.22亿元,对应EPS为0.75、0.85、0.96元,对应PE为16倍、15倍、13倍,给予“买入”评级。

    风险提示:非电领域大气治理推行进度不及预期;环保督查与监管放缓;行业竞争加剧,获取订单能力削弱;下游企业景气度降低,控制排放治理成本。

    公用事业

    3月金股:上海洗霸

    事件:2月26日晚公司发布公告,截至2月26日,公司控股股东王炜先生及其配偶翁晖岚女士累计增持公司股份48.97万股,占公司总股本0.65%,增持均价为31.80元/股,增持金额为1557.45万元,增持计划已实施完毕。截至目前,王炜先生及其配偶翁晖岚女士直接持有公司的股份数量为3802.295万股,占公司总股本的50.67%。

    点评:

    股东高管增持,彰显公司发展信心,股权激励绑定核心员工。公司控股股东去年8月发布公告,计划增持金额不低于人民币0.15亿元、不超过人民币1.5亿元,增持计划不设价格区间,现已全部完成。去年十月至今,公司多名高管也频频增持股票,控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。18年5月公司已完成限制性股票授予登记工作,授予价19.74元/股,登记数量132.45万股,考核以17年净利润为基数,18年到20年净利增长分别不低于20%、40%、60%,核心员工利益绑定,动力充足。

    下游工业客户效益回升,带动公司业绩快速增长。钢铁行业景气度回升,且有搬迁和扩容等结构性调整,公司作为国内少数同时为宝钢、武钢等众多特大型钢企提供十几年各类水处理服务的供应商之一,具有先进的技术和服务经验。公司18年拿下总金额3.72亿元的河钢水处理EPC项目,对公司业绩增厚作用明显。公司18年三季度盈利快速增长,营业收入2.73 亿元,同比去年增长22.25%;实现归母利润0.59亿元,同比增长29.75%。

    设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力,产业链进一步延伸加大未来业绩弹性。公司19年1月拟在英国伦敦设立全资子公司,进一步优化公司全球化战略产业布局,有助于实现海外业务的拓展和技术的引进。公司通过并购河南凯舜拓展了危废业务,收购蓝天环科加强向水环境治理、环评等业务的拓展。产业链进一步延伸,加大未来业绩增长弹性。

    工业水处理优质标的,运营占比高,毛利率高,资金充裕。公司运营项目收入占比大,合同期限长,品牌优势明显,客户满意度高,现金流良好。公司较强的成本管控能力,加上多年积累的技术优势,15年至今公司的总体毛利率维持40%以上的高位。公司主要以自有资金发展,18年三季度货币资金1.48亿,占同期流动资产总额的19.6%,并保持轻资产的运营模式,同期资产负债率仅有13.8%,属于行业较低水平,资金充裕,在行业资金偏紧的环境下颇为难得,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。

    盈利预测:公司工程订单持续推进,但由于其毛利率小于运营项目,我们下调公司的毛利率假设,将2018-2020的净利润预测从1.02/1.53/1.83亿元下调至0.82/1.24/1.82亿元,对应PE为31/20/14倍,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全风险,终端需求不达预期风险,宏观经济下行风险。

    商贸社服

    3月金股:中公教育

    预告2018年归母净利11亿-11.6亿元,扣非后归母净利10.3亿-11.3亿元

    1月28日,公司公告,由于公司2018年底完成重大资产重组(即中公教育借壳),公司修正此前业绩预告,修正后2018年归母净利11亿-11.6亿元,扣非后归母净利10.3亿-11.3亿元。目前亚夏已完成借壳重组,原主业剥离同时中公并

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